长城基金梁福睿：创新药板块整体估值合理偏低，配置性价比凸显

　　近期配资炒股首选，在A股科技赛道高位震荡、热点快速轮动之际，沉寂许久的创新药板块悄然走出修复行情。创新药修复行情背后究竟由何逻辑推动？如何看板块目前的性价比？半年报行情有哪些新期待？我们一起来看长城医药产业基金经理梁福睿的分析。

　　1、近期创新药领涨背后的原因？辅线是CXO是否赞同？

　　长城医药产业基金经理梁福睿：创新药这一轮拉升，我理解是产业基本面、BD出海、顶层政策、资金配置等多重利好共振在2026年下半年伊始集中兑现，是行业景气度自上而下传导至二级市场的结果。

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　　第一，产业端临床硬实力实现历史性突破，是本轮行情核心的基本面支撑。2026年ASCO 年会中国药企共有94项研究入选口头报告，同比大幅提升30.6%，其中13项最新突破摘要（Late-Breaking Abstract， LBA），更为值得关注的是，康方依沃西（PD-1/VEGF双抗）入选全体大会，这是ASCO 61年历史上首个中国原创新药研究登上全体大会。同时，‌陆舜团队‌关于 HARMONi-6 一线肺鳞癌的研究成果，不仅实现 OS/PFS 双阳性终点，还同步发表于国际顶级医学期刊《‌柳叶刀‌》。

　　第二，BD端授权出海进入规模化兑现期，商业化价值持续验证。2026年上半年国内创新药出海总交易金额997亿美元，已经是2024全年（522亿）的1.9倍、2025全年（1357亿）的73%，首付款合计约50亿美元，是2025全年的七成。

　　第三，政策端，顶层政策定调叠加集采规则优化，有助于行业彻底告别内卷。今年3月的全国两会把生物医药从“新兴产业”提档到“新兴支柱产业”；第十一批国家集采锚点从“最低报价”改成“入围均价50%与最低报价取高”+“最低价要做合理性声明”，整套规则转向“质价平衡”，有助告别低价内卷，从制度层面遏制非理性低价竞标，保障药企合理研发利润空间。

　　第四，资金端科技高位兑现溢出，创新药是资产荒里少数有“全球定价权叙事”的细分。去年创新药交易“出海预期”，今年切换为交易“出海兑现+商业化放量”。

　　“辅线是CXO”的说法我部分赞同。2026年 Q1国内部分CXO龙头企业订单饱满、净利率提升效率很强，率先带动板块情绪。但CXO更多是创新药β的跟随，创新能力的体现更主要是那些能BD兑现+商业化放量的创新药跟随。而且内需CXO（国内集采链）和外需CDMO（海外MNC转移）α不一样，不能笼统说CXO好，还是得要拆开来看。

　　2、回购、增持叠加非科技板块表现，怎么看创新药阵营目前的性价比？

　　长城医药产业基金经理梁福睿：回购和增持这个信号我基本是当“产业资本自己都不嫌贵”的表态来读的，本质是产业端先行布局、二级市场后续跟随。叠加非科技板块的比价——消费偏弱、新能源分化、AI高位回调，创新药是当前极少有“全球定价权叙事”的细分。

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　　以我自己的“三周期”投资框架角度来看：一是产业周期向上，上半年BD 出海交易总额997亿，ASCO 年会中国共有94项研究入选口头报告，同时有国产创新药首次登上ASCO全体大会；二是公司成长周期开始兑现，有标的半年报预告净利润最高预增达575%，上半年4笔BD合作，潜在总包超60亿美元，其中一笔首付款一季度就确认约5亿元收入；三是资本市场周期刚从磨底出来，有望逐步开启修复行情。“三周期”维度里，已有两个半条件被确认。

　　综合来看，我觉得创新药估值整体合理略偏低，离2025年行情高点还有距离，更远没到泡沫阶段，板块配置性价比还在窗口内。这一轮领涨的标的大多都是基本面有了重大变化的，说明市场在从“挖黑马”切到“认白马/小灰马”，这个切换本身也是性价比逻辑的印证，证明创新药基本面的确定性溢价在逐渐回来。

　　3、半年报季对创新药阵营有什么期待？重点关注哪些财务指标？

　　长城医药产业基金经理梁福睿：2026年中报我重点关注的方向主要有两个：一是国内商业化对应到利润端的盈利拐点能不能进一步提升确定性，在海外还不能收到销售分成的背景下，国内商业化的快速放量并释放利润，是中国创新药公司稳健发展的基石，因为持续的销售现金流才能保障研发的高投入；二是BD款项后续逐季度、逐年对报表影响的清晰度。具体到财务指标方面，分为以下五点：

　　第一，首付款和里程碑的确认节奏：款项是一次性计入当期营收还是分期，直接决定利润表“含金量”，一次性入账短期账面好看但业绩可持续较差；第二，经营性现金流是否跟净利润同步转正：很多Biotech利润转正了但经营性现金流还为负，相较账面净利润，经营性净现金流是更重要的，更具参考价值；第三，销售费用率是否随放量下行：商业化放量初期销售费用率高正常，但如果收入翻倍费用率不降反升，说明渠道效率有问题；第四，创新药收入占比有没有明显提升：依托存量仿制药业务提供稳定现金流的前提下，创新药营收占比实现明显提升，才是真正的收入动能切换；第五，现金储备可支撑运营时长：对于港股18A那批纯Biotech尤其需要关注该指标，坚决规避未来一段时间有运营风险的标的。

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