同一天证券配资服务平台，两家顶级投行对韩国市场去杠杆进程给出了截然不同的判断。
自6月22日高点以来，KOSPI指数已暴跌近40%。这场下跌始于基本面担忧和资金轮动，随后被杠杆ETF的强制平仓放大，近期又叠加了对冲基金仓位的集中出清。市场在短时间内经历了剧烈的结构性冲击。
摩根大通：机构去杠杆接近尾声，估值已至“危机水平”摩根大通股票宏观研究团队在7月29日的报告中指出，韩国市场的去杠杆进程已大幅推进。
杠杆ETF方面，以韩国资产为标的的杠杆ETF规模在6月底一度膨胀至500亿美元，相对市值规模是美国同类产品的4倍，是此轮波动的核心放大器。随着市场下跌，该规模已收缩至170亿美元，且近期资金流入已明显停滞。该行认为，这一环节的去杠杆"已基本完成"。
杠杆ETF规模变化图、杠杆产品累计资金流入图
对冲基金方面，摩根大通Prime账户数据显示，韩国市场多空比（L/S ratio）从高峰时的5.7倍降至7月27日的3.2倍，结合7月28日至29日价格动量因子的大幅回撤，该行判断对冲基金去杠杆进度已达约90%，"已接近2025年区间上沿"。
对冲基金多空比变化图、价格动量因子表现图
散户融资方面，摩根大通的判断相对乐观。融资余额目前约为200亿美元，并未出现快速攀升，占市值比例今年以来实际上是下降的。该行认为，韩国散户手中仍有充足的股票浮盈、现金储备和海外资产，具备应对追加保证金的能力，"散户杠杆风险相对可控"。
散户融资余额绝对值图、融资余额占市值比例图
外资方面，年初至今外资累计卖出韩国股票逾1100亿美元，但该行指出，其中90%的流出集中在两只存储芯片龙头股。随着这两只股票在MSCI新兴市场指数中的权重从6月底的9.5%和8.3%分别降至6.5%和4.5%，被动卖出压力已大幅减轻。
外资累计净流出图、两大存储股流出占比图
在估值层面，该行指出，KOSPI远期市盈率已降至5倍，自由现金流估值同样处于"危机水平"，叠加仓位改善，整体配置吸引力已显现。
KOSPI远期市盈率图、自由现金流估值图
汇丰：散户杠杆仍高，去杠杆远未结束汇丰亚太股票策略团队在同日发布的报告中，对韩国去杠杆进程持更为审慎的态度。
汇丰的核心关切在于散户融资余额。数据显示，截至7月27日，韩国散户融资余额约为32万亿韩元（约220亿美元），较6月峰值仅下降约15%，"仍处于高位"。7月强制平仓有所增加，但被平仓的融资余额仅占总量的2%，去杠杆力度十分有限。
汇丰的另一个关注点是单只股票杠杆ETF。该类产品规模已从峰值缩水至约100亿美元，约为峰值的三分之一。但汇丰强调，这一缩水"主要由资本损失驱动，而非投资者主动离场"——散户仍在持续买入，无论是单只股票杠杆ETF还是指数挂钩产品。
这一判断与摩根大通形成了明显分歧。摩根大通将ETF规模下降视为去杠杆完成的信号，而汇丰则认为，规模缩水背后是亏损而非撤退，潜在风险并未真正释放。
单只股票杠杆ETF规模图
监管出手：FSC提前收紧杠杆产品规则面对市场剧烈波动，韩国金融服务委员会（FSC）已采取行动。
具体措施包括：将散户投资单只股票杠杆ETF的最低保证金要求从1000万韩元提高至3000万韩元，且必须以现金缴纳，不得以证券替代；暂停新的单只股票杠杆ETF上市；计划将国内上市单只股票杠杆产品的最低交易手数从1股提高至20股。上述措施的实施时间已从原定的8月提前至7月31日。
元股证券:ygzq.hk汇丰指出，这些措施应能减少单只股票杠杆产品的资金流入，但"投资者可能继续使用其他杠杆工具"，整体去杠杆空间仍然存在。
此外，该行还提示，通过RIA账户享受的税收豁免将从8月起降至50%，这可能进一步影响散户的投资行为。
基本面压力：存储芯片叙事正在转变两份报告均提及了韩国市场下跌的基本面背景。
杠杆股票配资开户SK海力士自6月高点已下跌53%，三星电子下跌43%。汇丰认为，AI交易的叙事正在发生转变，多重因素叠加形成压力：存储芯片制造商开始签订长期合同，市场对价格上行空间的预期趋于保守；超大规模数据中心运营商的高资本支出能否有效变现存在疑问；纽约州已成为美国首个对大型数据中心建设实施暂停令的州；中国存储芯片制造商长鑫科技已通过上海科创板融资98亿美元，供给端压力上升。
摩根大通则通过模型测算指出，当前市场定价隐含的假设是：存储芯片价格将在2027年初开始回归AI前水平，而每延长一年维持当前价格水平，对应的估值增量约为1500亿美元。
存储价格持续时间与估值关系图 现货及合同价格走势图
多元化配置机会：摩根大通看好四条分散化主线在仓位改善和估值修复的背景下，摩根大通提出了四条分散化配置方向：
"财富效应"受益板块：百货、美妆、旅游、券商、建筑，受益于居民资产增值带来的消费升级；
生物医药：相对KOSPI大幅落后，有望受益于全球医疗板块情绪改善；
优先股折价：折价幅度接近历史最大值，对应股息收益率具备吸引力；
银行股：资产质量改善叠加利息收入增长、韩国央行加息周期利好净息差（NIM）、市场成交量上升带动经纪收入，三重顺风。
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